■橡子/第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)2007年07月09日
如果一個(gè)地方的政府，只關(guān)心上市了多少數(shù)量，而不關(guān)心質(zhì)量，不關(guān)心單體上市公司的規(guī)模、行業(yè)整合能力，不關(guān)心提升公司價(jià)值，必然會(huì)出現(xiàn)上市不斷、退市不斷的現(xiàn)象，這不僅是資本市場(chǎng)資源的巨大浪費(fèi)，也是一個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源的損失
當(dāng)股市的估值水平提高，當(dāng)“泡沫論”成為主流話語(yǔ)，擴(kuò)容就被看作防止市場(chǎng)進(jìn)一步“泡沫化”的良藥。中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，的確需要有效供給的提高，但是，爭(zhēng)先恐后的上市運(yùn)動(dòng)中潛伏的問(wèn)題也值得警惕。
如何從不同角度客觀看待此輪擴(kuò)容機(jī)會(huì)呢？本報(bào)評(píng)論版與無(wú)錫尚德公司董事長(zhǎng)施正榮、全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)常務(wù)理事費(fèi)國(guó)平律師的對(duì)話，也許能對(duì)市場(chǎng)有些啟發(fā)。
上市是加油站，不是目的
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：無(wú)錫尚德成功上市創(chuàng)造的財(cái)富故事，令很多企業(yè)羨慕不已，目前的高市盈率和擴(kuò)容導(dǎo)向，讓不少過(guò)去并不打算上市的企業(yè)，也都躍躍欲試，兩位對(duì)此有什么看法？
施正榮：以市值為代表的財(cái)富，是一個(gè)會(huì)隨時(shí)變動(dòng)的數(shù)字，就我而言，上市是為了獲得企業(yè)不斷發(fā)展所需要的資金，目的不是為了增加我的個(gè)人財(cái)富。因?yàn)椋鲜信c不上市，我的生活水準(zhǔn)并沒(méi)有因此而改變。當(dāng)然，客觀上我個(gè)人所擁有的財(cái)富，通過(guò)資本市場(chǎng)量化了，使得創(chuàng)造的價(jià)值能夠直觀地看到。如果僅僅為了放大財(cái)富或者其他目的而上市，對(duì)于企業(yè)發(fā)展以及企業(yè)家個(gè)人而言都是危險(xiǎn)的。對(duì)于每個(gè)擬上市的企業(yè)而言，我想都有必要先問(wèn)問(wèn)自己，企業(yè)上市的目的到底是什么。
費(fèi)國(guó)平：施總作為成功上市的代表，他的話對(duì)已上市和準(zhǔn)備上市的企業(yè)應(yīng)該有非常重要的借鑒意義，但不必然具有可復(fù)制性。當(dāng)前，為了捕捉這一輪高市盈率條件下的財(cái)富放大效應(yīng)，誰(shuí)也不甘落后，一場(chǎng)全民造市運(yùn)動(dòng)正在風(fēng)起云涌。
一些并不具備條件或者原本不打算上市的企業(yè)，在政府助力下或在左鄰右舍上市后的攀比效應(yīng)下，為上市而上市。一些企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，成了滿足上市的應(yīng)景需要，有些企業(yè)甚至不惜粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，篡改發(fā)展歷史。對(duì)個(gè)人財(cái)富放大、高發(fā)行價(jià)和市盈率的追趕，成了上市的目的。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：當(dāng)前的上市熱浪，不同的角度會(huì)有不同的認(rèn)識(shí)和期待，那么兩位認(rèn)為，上市與否如何選擇？上市后又該做些什么呢？
施正榮：上市不僅會(huì)增加運(yùn)營(yíng)和治理等經(jīng)濟(jì)成本，從非公眾公司變成公眾公司，還需要承擔(dān)更多的責(zé)任。對(duì)于控股股東和管理層合一的公司而言，你就像是一個(gè)駕駛員，不僅要對(duì)所有搭乘你的車的股東負(fù)責(zé)，還應(yīng)對(duì)道路上其他有潛在利益關(guān)系的人負(fù)責(zé)，不能因?yàn)槭治辗较虮P而肆意妄為。這種責(zé)任是持續(xù)的，而不是一時(shí)的，你和投資者之間是平等的股東關(guān)系，公眾公司制度使得投資者可以隨時(shí)選擇退出投資，當(dāng)投資者選擇拋棄你的時(shí)候，就是企業(yè)喪失再融資能力的時(shí)候。
所以，上市公司的管理層要關(guān)心股價(jià)的漲跌。要把上市當(dāng)作企業(yè)不斷發(fā)展的開(kāi)始，上市后更要為企業(yè)能夠不斷獲得融資，做好可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃，否則，做大做強(qiáng)、謀求百年發(fā)展就會(huì)變成一個(gè)口號(hào)。
費(fèi)國(guó)平：是的，上市重要的是獲得了一個(gè)持續(xù)融資的機(jī)會(huì)，獲得一個(gè)與投資者、利益相關(guān)者分享回報(bào)的利益機(jī)制。上市促進(jìn)企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，是市場(chǎng)的需要，但這不是企業(yè)的目的。企業(yè)上市是起點(diǎn)，是加油站，不是終點(diǎn)。
嚴(yán)格監(jiān)管能保持一、二級(jí)市場(chǎng)健康持續(xù)，但卻增加了企業(yè)的守法成本，對(duì)希望獲得不斷融資的企業(yè)而言，接受監(jiān)管是必要條件。雖然發(fā)展中的市場(chǎng)，股價(jià)不能代表公司價(jià)值，但不關(guān)心股價(jià)漲跌，起碼說(shuō)明企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力不足或者發(fā)展目標(biāo)不清晰。
上市前不惜一切推動(dòng)上市，上市后忽視企業(yè)發(fā)展的關(guān)注，忽視企業(yè)的再融資功能，把上市視同一勞永逸，這也是導(dǎo)致一些企業(yè)上市后業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越差，甚至退市的原因。
轉(zhuǎn)型期的商業(yè)機(jī)會(huì)正在減少
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：一看到某個(gè)企業(yè)融資或者上市成功，不考慮企業(yè)所擁有的各種資源和能力，大家就一窩蜂擁上去，這種現(xiàn)象不僅會(huì)破壞市場(chǎng)的格局和價(jià)格，也會(huì)讓盲目跟風(fēng)的企業(yè)最終蒙受損失。施總怎么看待這個(gè)問(wèn)題？
施正榮：企業(yè)要選擇適合自己的融資方式，選擇最適合的融資時(shí)機(jī)。比如，我們上市后，很多同行也都開(kāi)始準(zhǔn)備上市，這還屬于正常，但過(guò)去沒(méi)有從事這個(gè)行業(yè)的企業(yè)，不考慮是否擁有這個(gè)領(lǐng)域的人才和技術(shù)，也往行業(yè)里面擠。從我們自身來(lái)講，我們歡迎競(jìng)爭(zhēng)，但我希望這種競(jìng)爭(zhēng)是一種理性的競(jìng)爭(zhēng)，是一種健康的競(jìng)爭(zhēng)，而不是靠消耗資源、拼價(jià)格的惡性競(jìng)爭(zhēng)。尚德上市后，我們不僅通過(guò)構(gòu)筑我們的上下游產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)定我們的供應(yīng)體系，而且通過(guò)圍繞技術(shù)創(chuàng)新，改進(jìn)工藝，從企業(yè)內(nèi)部管理等方面降低成本，完成全球的產(chǎn)業(yè)布局。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：剛才費(fèi)律師提到了尚德的不可復(fù)制性，怎么理解呢？
費(fèi)國(guó)平：企業(yè)所擁有的人才、技術(shù)等各種資源是不同的，企業(yè)的文化和價(jià)值取向，以及整合資源的能力等各種差異，導(dǎo)致每個(gè)企業(yè)都是不同的。這種能力是不能復(fù)制的。施總個(gè)人的背景，以及企業(yè)所擁有的技術(shù)能力和團(tuán)隊(duì)，第一個(gè)在海外上市的光伏企業(yè)，歐洲突然間放大的需求，這些都無(wú)法復(fù)制。
把個(gè)案的成功作為標(biāo)本，模仿、跟風(fēng)，在很多行業(yè)和領(lǐng)域都存在，重復(fù)建設(shè)和投資，不僅導(dǎo)致社會(huì)資源浪費(fèi)，也惡化了各個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。價(jià)格戰(zhàn)讓所有企業(yè)成為受害者，微利甚至保本，使得企業(yè)創(chuàng)新、擁有和吸納優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、完善公司治理等所需要的資金，根本沒(méi)有來(lái)源，沒(méi)有可持續(xù)發(fā)展的能力。
發(fā)育和轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)，到處都是商業(yè)機(jī)會(huì)，這個(gè)階段跟風(fēng)也能獲得成功，隨著市場(chǎng)的逐步成熟，基于轉(zhuǎn)型期的商業(yè)機(jī)會(huì)正在減少，因此，投資和建設(shè)必須開(kāi)始轉(zhuǎn)向理性，不能再簡(jiǎn)單模仿和復(fù)制其他企業(yè)的商業(yè)模式。要根據(jù)自己企業(yè)的情況決定自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，設(shè)計(jì)符合自己的融資方式和融資時(shí)點(diǎn)，選擇合適的擴(kuò)張階段和模式。
走出“上市-退市”怪圈
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：如果只有獲得了信息的投資者，才買本地公司的股票，沒(méi)有信息的投資者不買本地股票，這就說(shuō)明上市公司的質(zhì)量存在問(wèn)題，因?yàn)椋镜馁|(zhì)量是不是真的好，所在地的股民最了解。
施正榮：股民決定是否買公司的股票，取決于公司的可信程度和公司的發(fā)展?fàn)顩r和潛力。一個(gè)上市公司能夠如實(shí)地及時(shí)地向股民們披露公司的當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，股民們會(huì)根據(jù)專家和自己對(duì)行業(yè)及公司的判斷，決定是否購(gòu)買公司的股票。哪怕公司在近期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，但發(fā)展前景很好，股民們會(huì)趁機(jī)在低價(jià)階段購(gòu)入股票，期待在公司業(yè)績(jī)變佳時(shí)，公司的股價(jià)攀升而得到回報(bào)。
總之，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)隨行業(yè)和市場(chǎng)的變化而波動(dòng)，股價(jià)也會(huì)隨之而起伏。但是一個(gè)高質(zhì)量的公司永遠(yuǎn)會(huì)如實(shí)地和及時(shí)地向股民披露公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，不斷地為股民利益的最大化而努力。
費(fèi)國(guó)平：上市公司的質(zhì)量與產(chǎn)品的質(zhì)量不能當(dāng)作一回事情。上市公司質(zhì)量應(yīng)當(dāng)更多強(qiáng)調(diào)信息真實(shí)，一切影響投資者決策的信息，是否能在第一時(shí)間、充分被投資者了解。至于上市公司股票的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)由投資者根據(jù)這些信息的質(zhì)量，自行判斷上市公司的投資價(jià)值。公司價(jià)值的提升，是企業(yè)管理層持續(xù)和應(yīng)當(dāng)始終關(guān)心的內(nèi)容，是地方政府應(yīng)當(dāng)關(guān)心的問(wèn)題。如果本地投資者不投資，就說(shuō)明或者是沒(méi)有投資價(jià)值，或者是披露的信息與本地投資者觀察到的信息不一致。
如果一個(gè)地方的政府，只關(guān)心上市了多少數(shù)量，而不關(guān)心質(zhì)量，不關(guān)心單體上市公司的規(guī)模、行業(yè)整合能力，不關(guān)心提升公司價(jià)值，必然會(huì)出現(xiàn)上市不斷、退市不斷的現(xiàn)象，這不僅是資本市場(chǎng)資源的巨大浪費(fèi)，也是一個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源的損失。
上市公司質(zhì)量不在準(zhǔn)入條件 而在信息真實(shí)全面
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體一直看好，但以前股市并沒(méi)有起到晴雨表的作用。這兩年，在股指不斷攀升下，上市成為企業(yè)的時(shí)尚，股市擴(kuò)容的呼聲越來(lái)越高，兩位怎么看這個(gè)問(wèn)題？
費(fèi)國(guó)平：決定市場(chǎng)價(jià)格的是供需平衡，基于這種基本認(rèn)識(shí)，在股指不斷上揚(yáng)時(shí)，增加供給成為最好方法。但由監(jiān)管者決定供需平衡時(shí)，大躍進(jìn)式的擴(kuò)容，不僅會(huì)造就政策市，甚至個(gè)別官員的非正式表態(tài)、學(xué)者的幾句話、投資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，也能一言興市。
作為資金需求和資金供給的交易市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，上市公司的質(zhì)量不在于準(zhǔn)入條件，而在于賣方信息的真實(shí)全面，有無(wú)欺騙和隱瞞，由買方?jīng)Q定買與不買，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。由監(jiān)管者決定誰(shuí)可以上市，何時(shí)上市，這種計(jì)劃供應(yīng)的痕跡，不僅會(huì)埋沒(méi)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值的功能，也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)自我激勵(lì)與約束功能的失靈。
監(jiān)管資源的錯(cuò)配和導(dǎo)向上的偏離，會(huì)令企業(yè)、地方政府、投資者不關(guān)心質(zhì)量、行業(yè)趨勢(shì)和增長(zhǎng)潛力。改革發(fā)行方式和條件，才能解決審而不批，才能將有限的監(jiān)管資源，用于監(jiān)督和查處證券欺詐等違法行為上，核心是保護(hù)投資者權(quán)益。
施正榮：在中國(guó)股市的監(jiān)管還不是很健全和完善的情況下，股市的投機(jī)行為是難免的。很多人賺了，但失敗者也大有人在。作為投資者，必須在清醒地分析市場(chǎng)、認(rèn)清行業(yè)、了解公司的前提下決定投資。作為上市公司或擬上市公司，應(yīng)本著對(duì)股東負(fù)責(zé)，對(duì)股民負(fù)責(zé)的態(tài)度，本著企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目的，真實(shí)、及時(shí)地向股民們披露公司的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展計(jì)劃，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和股東利益的最大化而努力工作。同時(shí)，企業(yè)要注重回饋社會(huì)，實(shí)現(xiàn)與社會(huì)、自然的和諧發(fā)展。
