在注冊(cè)制改革的推動(dòng)下，一波接一波并購(gòu)重組的高潮迭起，不僅更好發(fā)揮了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，還滿足了上市公司補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)的迫切需要。那么，注冊(cè)制下和核準(zhǔn)制下的上市公司并購(gòu)重組有哪些不同？注冊(cè)制下對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)如何開(kāi)展評(píng)估？企業(yè)要經(jīng)得起哪些財(cái)務(wù)相關(guān)的問(wèn)題考量？

      2020年9月19日，德勝門(mén)大講堂暨第十七屆中國(guó)并購(gòu)年會(huì)在全國(guó)工商聯(lián)隆重舉行，其中并購(gòu)法律委員會(huì)舉辦的“注冊(cè)制背景下的上市公司并購(gòu)重組”分論壇同步火熱開(kāi)啟。本次分論壇由全國(guó)工商聯(lián)指導(dǎo)，全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)主辦，協(xié)辦方中國(guó)工商銀行、尚融資本和國(guó)浩律師事務(wù)所提供支持。

      全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)并購(gòu)法律委員會(huì)主任、國(guó)浩執(zhí)行合伙人劉維，中關(guān)村國(guó)睿金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)程鳳朝，中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)總裁沈琦，與畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)合伙人柴婧從不同的專業(yè)角度圍繞注冊(cè)制背景下的上市公司并購(gòu)重組進(jìn)行了專業(yè)解讀和觀點(diǎn)碰撞。

      劉維律師曾擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)第一、二、三屆并購(gòu)重組委員會(huì)委員，論壇中他首先以法律視角對(duì)注冊(cè)制背景下的上市公司并購(gòu)重組進(jìn)行了解讀。他認(rèn)為，2020年3月1日正式實(shí)施的新《證券法》為注冊(cè)制奠定了良好的法律基礎(chǔ)，從法律層面上明確了上市公司并購(gòu)重組實(shí)行注冊(cè)制。

      劉維律師介紹，新《證券法》針對(duì)注冊(cè)制背景下的上市公司并購(gòu)重組規(guī)定了具體內(nèi)容，與原來(lái)核準(zhǔn)制下的并購(gòu)重組有所不同。第一，新《證券法》明確權(quán)益變動(dòng)的股份比例計(jì)算基礎(chǔ)以“有表決權(quán)股份”為準(zhǔn)，明確“權(quán)益”變動(dòng)以“表決權(quán)”控制為核心要件，具體條文是將要約收購(gòu)觸發(fā)線從“持有上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到30%”修訂為“持有上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到30%”，這從某種程度上避免了上市公司股東濫用表決權(quán)委托、規(guī)避信息披露義務(wù)等現(xiàn)象的發(fā)生，同時(shí)更有利于社會(huì)監(jiān)管。

      第二，新《證券法》對(duì)于擁有上市公司5%以上表決權(quán)的股東增減持操作，在信息披露與禁止性行為方面規(guī)定得更嚴(yán)格且更詳細(xì)。對(duì)于收購(gòu)方持有的被收購(gòu)的上市公司的股份，規(guī)定在收購(gòu)行為完成后的十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，相對(duì)于原《證券法》的十二個(gè)月，提出更嚴(yán)格的鎖定期要求。對(duì)于短線交易，新《證券法》從交易標(biāo)的和交易主體上擴(kuò)大了核查范圍。

      第三，新《證券法》增加了關(guān)于變更收購(gòu)要約的禁止性情形，明確收購(gòu)人在收購(gòu)要約確定的承諾期限內(nèi)，不得降低收購(gòu)價(jià)格、減少預(yù)定收購(gòu)股份數(shù)額、縮短收購(gòu)期限。這個(gè)規(guī)定借鑒于中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所對(duì)于收購(gòu)的要求，更有利于保護(hù)投資者。

      “這些規(guī)定相對(duì)于原來(lái)的證券法更加得明確，有利于在注冊(cè)制背景下的市場(chǎng)主體，包括中介機(jī)構(gòu)、上市公司等能夠更清楚地了解自己哪些行為是可以做的，哪些信息披露是要求達(dá)到的。”劉維表示，“相對(duì)于原來(lái)一些比較原則性的規(guī)定，這些規(guī)定更好地維護(hù)了投資者的利益，同時(shí)也為注冊(cè)制下的上市公司并購(gòu)重組營(yíng)造了更透明、更規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境。”

      作為中國(guó)證監(jiān)會(huì)第三屆并購(gòu)重組專家咨詢委委員，程鳳朝會(huì)長(zhǎng)對(duì)注冊(cè)制下的上市公司并購(gòu)重組發(fā)表了真知灼見(jiàn)并進(jìn)行了深刻展望。

      程鳳朝會(huì)長(zhǎng)提出，并購(gòu)重組的各方都要認(rèn)清為什么要并購(gòu)重組、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們的啟示、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略中并購(gòu)重組的作用、并購(gòu)重組走內(nèi)涵式的發(fā)展還是外延式的發(fā)展道路，以及并購(gòu)重組的目的、作用、實(shí)施等幾個(gè)重要問(wèn)題。他認(rèn)為并購(gòu)雙方應(yīng)該為了產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)而并購(gòu)，并處理好估值和定價(jià)的關(guān)系。

      在他看來(lái)，并購(gòu)重組不僅是科學(xué)，也是藝術(shù)，要因地制宜、精心操作、把握規(guī)律，從戰(zhàn)略上、資產(chǎn)上、產(chǎn)品上、市場(chǎng)上、技術(shù)上、企業(yè)文化上整合到位才能成功。“我們不能頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳，要把并購(gòu)重組作為市場(chǎng)條件下的一個(gè)系統(tǒng)工程去建設(shè)，監(jiān)管部門(mén)有任務(wù)，行業(yè)協(xié)會(huì)有責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)更義不容辭。”程鳳朝會(huì)長(zhǎng)表示。

      沈琦總裁也曾擔(dān)任并購(gòu)重組委員會(huì)委員，他結(jié)合自己在企業(yè)重組、并購(gòu)和上市等的資產(chǎn)評(píng)估及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的豐富經(jīng)驗(yàn)，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估進(jìn)行了詳細(xì)解說(shuō)，并強(qiáng)調(diào)了評(píng)估在盡職調(diào)查、信息披露、錨定等方面的作用。

      沈琦總裁指出，在評(píng)估過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)盡職調(diào)查、強(qiáng)調(diào)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在盡調(diào)中，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所三個(gè)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)共同合作，在各自的特殊關(guān)注之余相互矯正、提醒和交流，以“double check”的內(nèi)在機(jī)制，更好地保護(hù)投資者的權(quán)益。另外，注冊(cè)資產(chǎn)是以信息披露為核心、讓市場(chǎng)去選擇，在市場(chǎng)信息披露還不充分、信息披露不符合注冊(cè)制要求的現(xiàn)況中，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)信息披露的重要性。

      從審批制到注冊(cè)制，IPO和并購(gòu)這“兩扇大門(mén)”同時(shí)打開(kāi)，“賦予了我們更多的選擇，而不是被迫的”，沈琦總裁說(shuō)道，“這是我們制度上的一個(gè)很大的進(jìn)步。”但這也對(duì)評(píng)估、對(duì)估值帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，“我們?cè)谔剿髯?cè)制下的評(píng)估方法”，思考注冊(cè)制對(duì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)了重大變化等問(wèn)題，結(jié)合注冊(cè)制下的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看整個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目。

      柴婧審計(jì)師經(jīng)手過(guò)多起上市公司并購(gòu)重組審計(jì)，經(jīng)驗(yàn)豐富。她從財(cái)務(wù)的角度，總結(jié)和分析了注冊(cè)制下企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中最常被交易所問(wèn)及的財(cái)務(wù)問(wèn)題，即并購(gòu)標(biāo)的的估值、財(cái)務(wù)質(zhì)量，以及收入確認(rèn)問(wèn)題。

      她指出，2020年A股資本市場(chǎng)啟用的新收入準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)的要求有了一些更大的、更深層次的影響，應(yīng)當(dāng)依舊以謹(jǐn)慎和審慎的態(tài)度，“用一個(gè)持續(xù)性的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)政策去衡量收入確認(rèn)”，如需變更，會(huì)計(jì)政策的變更及其理由都需要在報(bào)告中作披露，并經(jīng)得起監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資人的挑戰(zhàn)。

      很多人擔(dān)心的商譽(yù)價(jià)值過(guò)高，在完成業(yè)績(jī)承諾期后發(fā)生業(yè)績(jī)“大變臉”、商譽(yù)減值這一情況，在她看來(lái)，主要原因很可能在于收購(gòu)時(shí)合并對(duì)價(jià)分?jǐn)傔^(guò)程做得不夠完善。“無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，一是評(píng)估它的價(jià)值，二是看無(wú)形資產(chǎn)攤銷——預(yù)期能使用多少年，客戶關(guān)系能夠維系多長(zhǎng)時(shí)間”，按照期限去攤銷，形成一個(gè)平穩(wěn)的過(guò)渡，而“不是到了最后一天商譽(yù)驟然減持很多”。

      除了這場(chǎng)精彩紛呈的“注冊(cè)制背景下的上市公司并購(gòu)重組”分論壇，年會(huì)還設(shè)置了“雙循環(huán)加速產(chǎn)業(yè)整合”“金融賦能破產(chǎn)重整，助力民營(yíng)企業(yè)再生”等其他九場(chǎng)分論壇，圍繞民企紓困、金融領(lǐng)域和資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題，為各方搭建多方位與多角度的討論平臺(tái)。分論壇采取線上播出的方式，可在中國(guó)網(wǎng)、中華工商時(shí)報(bào)、新浪財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的年會(huì)專題頁(yè)面線上觀看。